资产负债率连降至7.41% ，大全能源以稳健穿越周期

近日，大全能源（688303.SH）同时披露2026年一季报、回购股份用途变更暨注销公告以及一季度计提资产减值准备公告。三份公告放在一起看，呈现出的是一家多晶硅龙头企业在行业低谷期主动调整经营节奏、审慎重估资产、优化资本结构并维护股东回报的组合动作。

从表面看，公司一季度归母净利润为-8.01亿元，经营压力并不轻。但进一步拆解可以看到，本期业绩承压绝大部分源于存货跌价准备，公司公告显示，一季度计提存货减值准备6.85亿元，对合并报表利润总额影响约6.81亿元；若从利润表口径作近似还原，剔除该项减值影响后，当期净利润约为-1.20亿元左右。

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资产负债率连降，安全垫进一步增厚

在周期行业中，最需要观察的不是某一个季度的利润波动，而是企业能否在低谷期“活得足够久、守得足够稳”。多晶硅行业过去几年经历了从高利润扩产到价格战出清的剧烈切换，一季度光伏主产业链仍处于整体承压状态，行业“反内卷”的复杂性和长期性已经在一季报中体现出来。数据显示，2026年一季度光伏主产业链22家企业归母净利润合计为-105.54亿元，扣非后净利润合计为-131.72亿元，硅料、硅片价格下行是主要拖累之一。

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在这样的行业背景下，大全能源最值得关注的指标，是其资产负债表韧性进一步增强。截至2026年3月末，公司总资产412.23亿元，资产负债率降至7.41%，延续下降趋势，财务结构较此前更加稳健。更难得的是，公司无任何有息负债，债务端没有利息支出压力，也为其在行业底部维持生产、管理库存和等待供需修复保留了更大空间。

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截至2025年末，公司持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元、可转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票9.5亿元，合计资金储备约132.3亿元，流动性安全垫充足。

对上游硅料企业来说，周期底部最考验的并不是单季利润，而是资产负债表的韧性。资产负债率持续下降、无有息负债、资金储备充足，意味着公司在价格低位和供需拉锯中有更强的腾挪空间。行业出清尚未完成之前，企业比拼的核心，最终还是成本、现金流和耐受力。

值得关注的还有财报披露的“单位成本88.91元/公斤”这一指标。经相关行业人士获悉，大全能源生产端实际制造成本未出现显著波动。财报列示的该数据，并非生产环节制造成本的大幅攀升，而是基于销售口径测算得出的结果。

虽然一季度公司的多晶硅产量4.34万吨，同比增长74.90%。但由于财报端以销售口径测算单位成本，而一季度销量0.45万吨，这就造成了会计核算时停产产线的固定资产折旧、维保费用及人工成本等固定成本分摊增加，因此才会让单位成本“看起来”同比大幅走高。

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这一点对判断公司竞争力尤为重要。多晶硅企业最终仍要回到成本曲线竞争，但成本曲线不只看单季销售口径，更要看稳定生产状态下的现金成本、能耗、工艺、产品品质和库存管理能力。大全能源一季度选择放缓发货节奏，本质上也是对低价销售的克制——在价格博弈加剧、下游需求阶段性疲软的情况下，坚持不低于成本价销售，短期会牺牲收入规模和销量表现，却有助于避免行业继续陷入“越卖越亏”的恶性循环。

反内卷进入深水区，龙头以财务纪律维护产业秩序

光伏行业当下的核心矛盾，是长期需求仍在增长，而短期供给严重过剩。国家能源局数据显示，2026年一季度全国光伏新增并网4119.00万千瓦，截至3月底全国光伏发电装机容量达到12.40亿千瓦，同比增长31.20%；光伏累计发电量2759.00亿千瓦时，同比增长18.50%。这说明终端能源转型方向并未改变，光伏仍是中国能源结构调整的重要力量。

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但制造端的压力同样清晰，多晶硅价格在一季度继续承压。工信部等部门4月召开光伏行业座谈会，要求推进产能调控、标准引领、价格执法、质量监管、兼并重组等“反内卷”综合治理工作。

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这也是理解大全能源一季度选择的关键。公司发货节奏放缓，导致销量、收入和账面利润承压，但如果企业在价格低于成本时仍以扩大出货为目标，行业价格底部就很难形成，库存压力也会在产业链之间循环传导。大全能源坚持不低于成本价销售，短期看是牺牲报表规模，长期看则是以龙头企业的财务纪律参与行业秩序重建。

存货减值同样应放在这一框架下看。公司一季度计提6.85亿元存货跌价准备，是基于谨慎性原则，也有助于把价格下行风险更充分地反映在报表中，避免资产价值虚高。而且如果计提减值的存货日后得以销售，该部分损失仍可能转回，一季度已转回333.57万元。公司公告明确，本次计提不会影响正常经营，最终数据仍以年度审计确认结果为准。

回购注销则释放了另一层信号。公司拟将回购专用证券账户中的1276.29万股已回购股份，用作“注销并相应减少注册资本”。注销完成后，公司总股本将由21.45亿股减少至21.32亿股，注册资本同步减少。此举旨在维护投资者利益、增强投资者信心，注销完成后有利于增加每股收益、提高股东投资回报，且不会影响债务履行能力和持续经营能力。

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在行业底部，回购注销的意义不应被忽视。虽然它不能立刻扭转供需错配，但可说明公司在资产负债率连续下降、无有息负债、资金相对充足的基础上，仍有能力通过资本结构管理回应市场关切。对周期股而言，管理层是否愿意在低估阶段回购并注销股份，本身就是一种对长期价值的表达。

总体来看，大全能源一季报并不轻松，但压力仍处于可控范围。阶段性业绩承压主要受到销量下降、价格下行和存货减值影响，销售口径单位成本受到销量和分摊因素扰动，真实制造成本与此前基本相近；资产负债率降至7.41%，且呈现连续下降趋势，显示资产负债表更加稳健；无任何有息负债和充足资金储备，则为公司穿越周期提供了更厚缓冲。

光伏行业不会因为一个季度的阶段性低谷而失去长期价值。对大全能源而言，眼下更重要的是拥护行业反内卷、反价格战的治理方向，坚决避免低于成本价销售，以财务纪律维护产业链健康出清。周期低谷往往冷清，但真正的龙头，通常正是在低谷中拉开差距。